供给 中性

　　因唐山有环保限产，铁水产量周度降幅加速，当周铁水产量-3.5至236wt，总产量依然是历史同期偏高水平；废钢日耗保持高位；往后看，产量总水平变化方向上趋向于压减，唐山四季度或有不定期环保要求，以及周末有传闻某北方区域也有额外减产可能性，还未得到证实，需保持重点跟踪。当前钢厂生产利润压缩幅度进一步加剧，后续若有进一步恶化，则产量端不管是行政性要求或是市场主体自发行为，即使观察产量的季节性特征，后续不断向下调整将是大概率发生的事件。

　　需求 中性

　　库存保持去化，周表需继续改善，仍是低位价格避免进一步崩塌的护城河；当周热卷、建材等主要品种仍保持供需双改善，显示钢材周度结构仍属健康状态，无法在短期内催化快速压减产的矛盾。今年需求总体表现大概呈现出：季节性刚需尚在，投机需求不足，外需保持刚性的分化特征；近段时间的市场表现体感依然是：价格跌下来有买盘支撑，但价格追高的驱动始终未能构成。尤其是一旦基差得以修复之后，价格上行的空间就会有较大压制。

　　库存 偏空

　　钢材总库存尚保持去库，个别品种材库存压力明显（从季节性表现来看，热卷库存明显高于往年同期水平，但基于现货流动性不错，抛压不大）。目前五材总库存处于中性略偏高水平，金九旺季去库的斜率并不理想，当然也受到当前钢材市场结构已有大幅调整的影响（建筑材占比大幅回落，而工业材占比回升，但工业材本身季节性并不明显），在后续累库压力重新累积之后，恐会形成新的产业矛盾。

　　基差/价差 中性 螺纹和热卷基差同步缩小，螺纹幅度更明显。截至周五，rb2601华东地区（杭州）基差84，周环比-30；hc2601华东区域（上海）基差22，周环比-18。

　　利润 偏多 钢厂长流程生产点对点利润微薄，电炉已多数亏损，但市场尚处于季节性旺季尾部阶段，终端刚需和出货情况尚可，市场处于偏弱平衡。周度铁水产量236，周环比-3.5。唐山区域环保限产不定期加强，以及北方区域需关注是否有减产增加的行为。

　　估值 中性 盘面期价贴水修复，期价相对估值相对抬升；产业维度，钢厂生产利润微薄，产业相对估值依然不高；反套基差可滚动止盈，后续逐步关注正套机会。

　　宏观及风偏 中性 重要时间点导致的市场情绪交易或告段落，焦点逐步回归产业矛盾。

　　投资观点 观望

　　宏观层面，重要会议以及美国降息都已兑现，能观察到市场风偏和情绪也借此有小了结的迹象；下周市场关注焦点或重回产业驱动。一是静态供需尚属健康，但市场信心不足，持货意愿不强，涨价有效性不明显；二是钢材期价小反弹后仍有一些劈叉的结构，如基差缩小导致期价的相对估值有所抬升，但放在产业链条里，钢厂生产利润并没有钢价反弹而出现好转，钢厂利润依然很糟糕，产业矛盾并没有对应改善，我们之前提到的钢厂有远端减产的担忧这一问题并没有实质性消除。基于此，未来一段时间，钢材产量逐步回落仍是大的产业逻辑主线，在减产兑现初期阶段，可能会对炉料产生主动压制，后半段可能会对板块有共振上涨的驱动机会。

　　




 
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