一、核心观点：中性偏多 

　　国外供需格局：中性。1）巴西6月上半月产糖量同比下降超20%，后期可能会凸显天气的影响。2）印度与泰国2025/26榨季是增产没有悬念的。

　　国内供需格局：偏多。国内的产销数据非常好，食糖库存不多。

　　进口利润：中性。配额外进口利润从最高的900元/吨降至了7月8日的700元/吨以下。

　　进口量：中性。进口预期已经变为了现实，盘面已经反应完毕。

　　基差：中性。目前国内白糖基差有所收敛，基差收敛的路径走的是期货向现货回归。

　　最近一周，郑糖主力2509合约先涨后跌，整体的波动区间不大，持仓量在30万手以下，难出大行情，前期原糖大幅上涨超5%，而郑糖却没有进行跟随。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 原糖净空持仓刷新五年半以来的高位

　　同时原糖7月合约交割意愿不足，现货需求萎缩，国际糖价下挫。北半球增产预期仍在施压盘面，据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至7月1日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为66915手，较之前一周增加19695手，刷新五年半以来高位。多头持仓为197850手，较之前一周减少3721手，空头持仓为264765手，较之前一周增加15974手。不过受助于低位的买盘，原糖期货近日大幅反弹，回到16美分，后续基金市场情绪是否会发生变化还需等待仓位情况进行验证。

　　2.2 印度ISMA协会认为2025/26榨季食糖产量将大幅增加印度ISMA协会认为，预计印度2024/25榨季将以约2610-2620万吨的净糖产量结束。计划于2025年6月至9月在南卡纳塔克邦和泰米尔纳德邦进行的特别榨季预计将为当前年度增加30-40万吨糖，预计2025-26年度产量将大幅增加，可能会有食糖库存的大量积累。然而，目前的全球价格形势对出口不利，当印度在11月和12月前拥有大量糖库存时，可能会构成挑战。如果全球价格保持低迷，届时可能很难出口糖。大量的食糖库存，加上潜在的全球价格低迷和出口机会有限，可能会导致印度国内糖价走弱。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 我国甘蔗糖主产区6月销糖率继续乐观

　　2024/25年榨季广西累计入榨甘蔗4859.54万吨，同比减少258.47万吨；产混合糖646.5万吨，同比增加28.36万吨；产糖率13.30%，同比提高1.22个百分点。截至6月底，广西累计销糖514.06万吨，同比增加61.44万吨；产销率79.51%，同比提高6.29个百分点。其中6月单月销糖49.53万吨，同比增加7.73万吨。工业库存132.44万吨，同比下降33.08万吨。

　　云南省2024/2025榨季生产从2024年10月29日中云勐腊糖厂率先开，至2025年5月22日南华孟定糖厂生产结束，全省52家糖厂全部收榨。历时206天，同比去年提前5天结束生产。2024/2025榨季全省共入榨甘蔗1806.3万吨(上榨季入榨甘蔗1544.94万吨)，产糖241.88万吨(上榨季产糖203.2万吨)，产糖率13.39%(上榨季产糖率13.15%)。截至6月底，云南省累计销糖175.11万吨(去年同期销糖143.29万吨)。销糖率72.40%(去年同期销糖率70.52%)。6月当月销售食糖19.53万吨，同比减少6.6万吨，工业库存66.76万吨，同比增加6.85万吨。

　　3.2 配额外进口利润收敛

　　原糖大幅反弹，站稳16美分，配额外进口利润也从最高的900元/吨，降至7月8日的700元/吨以下，预计未来要走内外价差收敛的走势。

　　最近白糖走势偏徘徊，踌躇不定，在整体商品市场上涨的大氛围下，没有跌的太深，但也没有跟随多日前原糖大幅反弹的走势。国内进口还是之前的预期，6月确实也应该有大几十万吨进口，之前下跌的最低点大概也交易完毕这个预期，国内的产销数据今年是出奇的好，广西的食糖库存大概只剩下130万吨左右。剩下的就是巴西的压榨情况，市场前期对2025/26榨季巴西的产糖量预期给的非常高，利空打的非常满，目前原糖10合约最低价格已经到了15.4美分附近，这个价格食糖出口是不赚钱的，而巴西现阶段可能在压榨过程中出现了霜冻的天气，6月上半月产糖量同比下降了22%，近期即将公布6月下半月的产糖量数据，如果也是同比下降的，那年初的预期4170万吨是否能够实现，会不会出现利空不及预期的影响，都是前期的利空打的太满，原糖在触及15美分一线之后随时都可能反弹。国内郑糖09合约目前持仓降到了30万手以下，多空都在移仓至2601合约，09合约到期之前应该会在5700-5850元之间波动，多空处于一种和棋的状态。（国元期货研究）

 



 
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