供给 偏多 （1）目前基层售粮进度已超过四成，同比偏快；（2）25/26年度种植成本继续下降，东北、西北增产，华北减产，全国整体维持丰产预期。

　　需求 中性偏多

　　（1）据饲料工业协会数据，2025年11月，全国工业饲料产量2873万吨，环比减少1.2%，同比增长2.7%，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为43.8%；（2）生猪存栏高位，产能去化尚不明显，支撑短期饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；（3）饲企库存低位，对玉米存在刚需补库需求，但整体补库心态较为谨慎；（4）深加工企业存在季节性建库需求，但补库心态谨慎。

　　库存 偏多 （1）由于发货需求较好，北港累库速度较慢，库存仍处低位；南港谷物库存仍处低位；（2）饲料企业库存低位。（3）深加工玉米库存低位。

　　基差/价差 中性偏多 基差处于偏高水平；1-3价差坚挺。

　　利润 偏空 生猪、蛋禽养殖利润亏损；深加工淀粉、酒精加工利润亏损。

　　估值 中性 从种植成本角度考虑，新季玉米估值偏高；从基差角度，玉米盘面价格估值偏低。

　　宏观及政策 

　　投资观点 震荡 玉米基层售粮进度偏快，目前港口和下游库存水平仍偏低，大部分贸易商尚未开启战略性建库，预期在中下游补库需求下，盘面震荡偏强。

　　






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