供给 偏多

　　（1）根据CONAB数据，预测25/26巴西新作产量达到1.776亿吨。截至12月20日，巴西大豆播种率为97.6%，上周为94.1%，去年同期为97.8%，五年均值为94.9%。根据BAGE，截至12月17日，阿根廷大豆播种进度67.3%，上周值58.6%。大豆作物状况评级良好占比65%，上周值58%，去年同期值70%。根据天气预报，短期无明显天气问题；（2）1月国内大豆、豆粕预期季节性去库；传海关将严控大豆进口到5月底，国内停机现象增多，增加国内对明年5月前豆粕供应的担忧；(3）中加现行贸易政策下，国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量，澳籽进口供应预期增量，关注中加和中澳政策变化；2025/26年全球菜籽预期恢复性增产。

　　需求 豆粕中性；

　　菜粕偏空

　　（1）生猪短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；（2）豆粕性价比有所降低；（3）近期豆粕下游成交正常，提货表现良好，菜粕下游成交提货谨慎。

　　库存 中性偏多 （1）国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力仍较大，预期1月加速去库；（2）本周饲料企业豆粕库存天数增加；（4）国内菜粕库存持续去化。

　　基差/价差 中性 基差中性

　　利润 偏空 （1）国内大豆新作买船榨利良好；（2）加菜籽榨利良好。

　　估值 中性 从榨利角度来看，豆粕盘面价格处于估值偏高位置；从绝对价格角度来看，豆粕盘面价格处于估值偏低位置。

　　宏观及政策 偏多 国内传海关开闭门会议，严控大豆进口到月底。

　　投资观点 近月偏多 国内传海关控大豆进口，利多近月和正套，关注海关政策动态。美豆出口疲软，南美天气暂无明显炒作驱动，巴西贴水后续预期承压，M05预期相对偏弱，整体预期近强远弱。

　　






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