1 供需报告中性偏空

　　美国农业部（USDA）正式发布 2026年 3月 2025/26年度全球棉花供需平衡报告，本次报告核心数据较上月出现显著调整，整体呈现产量上修、消费下修、库存累增、贸易边际回暖的格局。

　　从供应端来看，2025/26 年度全球棉花产量预测较上月大幅上调超 110 万包（折合 24.6 万吨），成为本次报告最主要的供应端变动。本次产量上修的核心驱动来自两大主产国：一是巴西，受益于新年度棉花种植面积的规模化扩张，叠加产区天气条件整体适宜，巴西棉花产量迎来显著上修，作为当前全球最大棉花出口国，巴西种植端的放量进一步巩固了其在全球棉花供应体系中的核心地位；二是中国，国内棉花主产区单产水平超预期提升，带动全国总产量预测同步上调。

　　从需求端来看，2025/26 年度全球棉花消费预测较上月下调 14 万包（折合 3.05 万吨），反映全球终端纺织消费基础仍然较为疲软。本次消费下调的主要原因，是全球多个纺织主产区的工厂用棉量出现预期下滑。受国际油价大幅上涨、航运波动显著加大、海外终端纺服消费需求不振等因素影响，东南亚、南亚等多个纺织核心国家的棉花采购需求持续偏弱，成为拖累全球棉花消费总量的主要因素。而中国国内棉花消费出现预期增长，对全球消费的下滑形成了部分对冲，一定程度上缓冲了全球需求端的收缩幅度，也成为本次报告需求端为数不多的正向信号。

　　从贸易端来看，2025/26 年度全球棉花贸易量预测较上月上调 20 万包（折合 4.35 万吨），贸易格局的边际变动核心来自印度进口需求的超预期增长。印度作为全球棉花产销大国，本次进口量大幅上修，成为拉动全球贸易量上行的主要动力，核心逻辑在于印度国内棉花新作产质不及预期，叠加本土纺织需求阶段性回升，从而推高进口规模。

　　在供需两端的共同作用下，2025/26 年度全球棉花期末库存预测较上月上调近 130 万包（折合 27.87万吨），总规模达到 7640万包（折合约 1663.21万吨）。衡量全球棉花供需松紧程度的核心指标——库存消费比，本次较上月上调 1 个百分点，升至 64%，印证了 2025/26 年度全球棉花市场供应宽松的格局仍存。随着美棉新作种植期的临近，后期重点关注美棉主产区面积和天气相关题材对新年度美棉供需情况的影响。

　　2 美棉悲观情绪计价

　　2025 年至今，管理基金持续维持深度净空头寸，同时多头持仓占比持续处于历史极值低位，意味着不仅空头资金大幅加仓，多头资金更是持续全面撤离，市场看空情绪已充分定价，是 2018 年以来投机资金对美棉最悲观的持仓结构。

　　往年美棉在3-5月种植季，通常会出现种植面积、天气炒作的窗口期，带动管理基金多头增仓、净多持仓季节性抬升。从期货持仓的周期规律来看，当净空持仓、多头占比均达到历史极值时，意味着空头拥挤度已处于高位，看空情绪充分释放。一旦出现基本面的边际利多（如美棉种植面积不及预期、主产区天气异动、出口超预期、中美贸易关系边际回暖），容易触发空头回补，带动美棉反弹。
 
　　但需注意，在全球棉花供应宽松的大格局未发生根本逆转前，若无明确的基本面利好配合，极端悲观的持仓结构仍可能继续维持，难以形成趋势性反转行情。（国贸期货）






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