本周地缘情绪仍占主导，迪拜菜油&菜粕及印度菜粕物流题材提振菜系单边情绪，叠加大豆装运及美国RVO落地预期发酵，油脂油料板块偏强运行。后期需关注国际菜籽报价的动态变化，以及国内油厂菜籽压榨恢复节奏。

　　ICE菜籽突破上行，关注产地上货情况

　　近期ICE菜籽持续突破上行，主要受地缘题材热度以及美国RVO即将落地预期影响。近期ICE主力合约已经接近740加元/吨，远超2025年同期。我们理解目前加菜籽价格已经给予产地基层充分的销售利润，近期亦看到加菜籽累计上货数量的改善。目前加菜籽累计上货已经超过1200万吨，但离总产量2000万吨而言还有800万吨潜在供应未能体现。随着产地菜籽供应的恢复，需要关注加拿大压榨及出口需求能否相应匹配。

　　加菜籽估值主要靠压榨需求支撑

　　目前加菜籽25/26年度累计出口459万吨，达到历史同期的72%左右，环比已经有所改善。我们理解随着中加菜籽采购的恢复，加菜籽累计出口恢复到24/25年度的80%以上概率较高，但目前想要达到AAFC预估的820万吨年度出口目标仍有难度。另一方面，加拿大压榨需求继续维持强劲，截止到2026年1月25/26年度累计压榨达到605万吨，月压榨维持在100万吨以上，最终压榨达到1250万吨以上概率较高。我们倾向于目前加菜籽相对偏高的估值水平主要受偏高的菜籽榨利支撑，即美国菜油潜在进口需求支撑着加菜籽，部分抵消了加菜籽累计出口偏少的供应压力。

　　加菜籽国际出口竞争力已不如澳菜籽

　　换言之，加菜籽估值持续性的观察重点在于美国RVO政策能否正常落地，以及加菜油能否兑现对美出口预期。从菜籽直接出口视角来看，近期国际加菜籽竞争力已经明显不如澳大利亚菜籽。在欧盟菜籽FOB报价市场，加菜籽对澳菜籽的溢价达到35美元/吨以上，并与乌克兰菜籽基本持平，丧失竞争力。

　　澳菜籽累计出口仍然偏慢

　　我们理解澳大利亚是目前全球菜籽主要出口国当中压力最大的供应地。在中加菜籽采购恢复之后，澳菜籽丧失了潜在的出口市场，而欧盟市场本作物年度进口总量预计只有24/25年度的6成左右，澳菜籽出口前景转淡。截至2026年2月，预计25/26年度澳菜籽累计出口252万吨，同比下降8万吨。在本作物年度澳菜籽增产100万吨以上的背景下，预计澳菜籽出口形势较为严峻。

　　地缘升水仍存，国内供应恢复尚需时间

　　然而，在澳菜籽商业采购无法放宽的前提下，国际澳菜籽的潜在估值压力较难在内盘当中得到体现。叠加迪拜物流问题短期内较难证伪，短期内国内单边估值仍需跟随加菜籽锚定。我们理解在地缘问题完全缓释，以及美国生柴逻辑利多出尽之前，加菜籽仍将维持震荡偏强态势，暗示着国内菜系油粕回落空间有限，预计在加菜籽进口榨利归零后形成较强支撑。另一方面，国内加菜籽到港预期比较强烈，但近端压榨仍处于同期最低水平，预计4月开始供应才能较快恢复，这暗示着05合约的供应约束依然存在。

　　总的来说，目前宏观情绪仍压制微观指标，菜系油粕将围绕地缘、生柴及物流问题波动，或维持震荡偏强态势。具体而言，我们倾向于关注菜系油粕5-9价差的逢低多配机会。（中信建投期货）








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