一、美经济放缓，中东冲突结束，风险情绪回升

    上周末美国发动对伊朗核设施的打击，并随后宣布结束军事行动。伊朗与以色列略做互相攻击后双双宣布停为。本次伊朗核设施没有检测到核泄露，也没有同意放弃核利用权力，可以认为美以的军事行动没有达成其目标，但本次军事冲突验证了三方都无力、无意进行大规模军事行动。未来以伊或仍将发生低强度军事攻击，但对中东油气生产、航运都不产生明显影响，地缘冲击基本结束，利多。

　　美公布一季度GDP终值为季环比下降0.5%，初值为下降0.2%，下修原因是一季度美国在关税前抢进口规模超预期，这部分需要在GDP中剔除，预计二季度进口规模下降，GDP季率可能回升到3%。美国6月标普全球制造业PMI初值52，较上月持平但高于预期，原料支付价格指数上升5.4至70，升幅为四年最大，服务业PMI初值53.1为两个月低位但高于预期。5月耐用品订单月率增长16.4%，上月为下降6.3%。5月新屋销售月率下降13.7%，上月为增长9.6%。6月消费者信心指数93，环比下降5.4%。整体看美国经济活动持稳，但关税导致消费者信心减弱，通胀压力上升，高利率对房地产需求的抑制越来越明显，整体放缓预期有所增强。

　　鲍威尔本周在国会做证明时表示通胀仍存上升风险，不急于改变利率政策，不过有部分联储官员表示可能同意提前降息，特朗普则再三喊话鲍威尔降息，并可能在鲍威尔的任期到期之前抢先宣布继任者，让金融市场对联储独立性的担忧又有升温。目前市场主流预期是9月开始降息，年内降息两次。

　　消息面，美国与各国的贸易谈判仍无进展，白宫表示是否在7月9日以后继续推迟对等关税将由总统决定，估计仍是极限施压的路子，另有报道称财长贝森特提出删除大漂亮法案中的899条款。

　　总体来说中东冲突结束让通胀担忧减轻，美国经济放缓信号增加让市场关注点转向降息，风险情绪回升，美元指数在本周创本轮新低，关注持续下跌可能。对风险资产略利多。

　　欧洲方面，欧元区6月制造业PMI初值49.4较前值持平，服务业50较上月提高0.3个百分点，综合PMI为50.2较上月持平。整体看欧洲经济活动低水平持稳且低于预期，复苏动力仍不强。本周北约达成协议，各国同意将防务支出提高到GDP的5%，如果实现将意味着欧洲各国将防务支出提高一倍甚至更多，不过协议本身就含有bug，因多数国家债务负担沉重，协议兑现是巨大难题。总体来说可能对投资有所拉动，略利多。

　　美商务部长宣布与中国达成贸易协议，但中方未有明确回应，随着7.9临近，仍需关注美国在关税方面又出妖蛾子。近期美国宣布将部分家电纳入钢铝232关税、对部分药品实施232关税，总体有维持基础关税，增加更有针对性的行业关税的趋势，未来关税及贸易摩擦可能仍会增加。

　　二、供需两弱，近期挤仓压力大

　　本周铜价出现向上突破，周四纽铜摸高11200美元，对伦铜的升水扩大到1300元以上，关注这是否为市场预期铜232关税可能很快实施的信号。美国1-4月进口铜及铜材45万吨，同比增加23万吨，其中4月进口超20万吨，推测5、6月进口仍将有接近20万吨/月的进口量。过去五年美国年均进口约80万吨，上半年超额进口导致全球铜供应的扭曲，但一旦关税实施，美国进口将骤降，供需格局再度出现急转，可能是铜价阶段性拐点。

　　但当前CL高升水确实导致非美地区现货供应缺口扩大。本周LME库存降至10万吨下方，现货升水提高到300美元，挤仓态势明确。高升水导致沪铜进口亏损扩大，周中最高达2800元，最低1700元，出口窗口大开继续鼓励炼厂加大出口。估计近期LME将看到交仓，挤仓压力转移到国内来。截至周四国内社会库存13万吨，周环比减少1.6万吨，绝对低库存仍是当前主要矛盾。

　　消费方面，半年末和高铜价、淡季影响明显，下游即采即用，买盘平淡，出口窗口打开，炼厂大量出口反映了当前价格已脱离终端实际需求。不过废铜供应维持紧张，再生铜杆厂继续减少开工，周中铜价稍有回落精废价差即回到替代水平，暗示下方支撑仍较强。

　　消息面ICSG报告4月全球精铜供应短缺3.8万吨，今年1-4月整体过剩23.3万吨，今年前4月铜矿产量752万吨，较去年增加15万吨，多家大矿产量不及预期，预计全年精矿产量增速下调到2.3%。不过考虑6月卡库拉产量下调，年度增量还要下调。周五智利安托法与中国炼厂敲定下半年的精矿长单TC在0美元，好于之前报价-15美元，不过对炼厂来说仍然是亏损的。6月以来刚果、日本、澳洲都传出炼厂减停产消息，随着卡库拉减产影响体现，估计下半年中小型炼厂的减产会明显增加。

　　三、结论

　　展望7月，淡季影响深入，终端实际需求进一步放缓，但在铜232关税未落地之前，现货紧张进一步加剧，短期价格还维持偏强震荡，但关税实施后需求急转的预期或限制远月做多高度。维持略有回落补货，不追高的思路。预计下周主要波动区间在80600-78500。（迈科期货）

　　




 
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