一、美经济韧性强，预期开始上修

　　本周美国公布6月零售销售数据，环比上涨0.6%，5月为下降0.9%，基数原因造成环比大增但仍低于3、4月水平，不过仍然说明消费仍相当强韧。而且当周初请失业金人数维持在年内低位，说明就业市场仍保持稳定。本周公布的6月CPI同比增长2.7%增速较上月提高0.3个百分点，环比增长0.3%，增速较上月提高0.2个百分点，关税推动通胀上升已经开始显现。整体看数据反映通胀压力上升但经济又相当强韧，降息理由更弱了，因此市场定价9月降息的预期已下降到50%。特朗普不停喊话要求降息，本周还一度传出特朗普要解雇鲍威尔的谣言，金融市场以股债汇三杀阻止了特朗普，零售数据公布后又有多位联储官员表示不急于降息，看来政策僵局会持续。

　　关税谈判方面，特朗普表示将对大多数中小国家收10-15%的关税，本周唯一敲定的协议是对印尼收19%关税，印尼承诺购买美国商品并对美国商品零关税，与欧洲、日本、加拿大、墨西哥都还处于相互喊话威胁中。另外贝森特表示与中国的谈判进展良好，不必关注临时关税截止日期的问题。所以普遍预期关税会继续扯皮，特朗普会后退，即所谓“TACO”交易。

　　总体来看美国近两月的经济数据表现强韧，远好于之前的普遍悲观预期，关税恶化的担忧也在淡化，预期逐步转向大漂亮法案对经济的提振上来，中期宏观逻辑可能进入经济向上修正阶段，对风险资产和大宗商品利多。

　　二、中国经济表现平稳，下行压力加大关注新的刺激措施

    本周公布中国6月主要经济数据，二季度GDP增长5.2%，上半年增长5.3%。6月工业增加值同比增长6.8%增速较上月加快1个百分点，社会消费品零售总额同比增长4.8%，累计同比增长5%，较上月持平。以美元计6月出口同比增长5.8%，累计出口增长5.9%，6月进口增长1.1%，累计增长-3.9%。1-6月固定资产投资同比增长2.8%，较前5月增速回落0.9个百分点，基建、制造业、房地产投资同比全面下滑。房地产销售同比下滑3.5%，降幅较前值扩大0.6个百分点。6月末M2同比增长8.3%，M1同比增长4.6%，新增社融22.8万亿，较上年同期多增4.7万亿，其中政府债券净融资7.6万亿，同比多增4.3万亿。整体看二季度主要拉动力是制造业和出口高于预期，但反内卷降产能和抢出口结束将导致这两个增项在三季度显著走弱，消费增长较强，主要依靠消费补贴政策拉动，房地产投资持续下滑，企业利润下滑已拖累制造业投资增速大明显放缓，基建投资独木难支，货币持续宽松，但私人部门融资需求不足，总的来说经济增长内生动力不足，严重依赖财政资金刺激，预计三季度GDP增速放缓。近期关注政治局会议对城市更新和消费补贴的政策力度。

　　三、库存开始增加，但国内现货仍偏紧

　　随着美国进口窗口关闭，LME亚洲仓库的提货需求消失，注销仓单被重新注册，LME库存增加到12.2万吨，较月初增加3万吨，注册仓单增加了5万吨，LME现货贴水回落到50-60美元，显然需求减少的影响已开始体现。但现货供应还来不及，沪铜本周社会库存较上周持平于14.3万吨，加上交割货还来不及流出，华东现货升水回升到50-100元。废铜供应紧张，下跌时惜售近捂货，本周精废杆价差在500-700的低位，大幅低于替代价差，导致现货采购转向精铜杆，除此之外，下游存看跌心态，只是逢低刚需补货，消费整体清淡。

　　从终端消费看，高铜价导致线缆需求下降，空调厂开始放假，光伏抢装结束，而且反内卷限产量指向光伏设备减产，预计下半年光伏需求明显下降，叠加高温天气，三季度需求整体是逐步走弱的。但注意废铜持续紧张，替代效应对精铜需求带来额外增量。预计8月以后亚洲到货会逐步增加，近期现货还是维持偏紧格局。

　　消息面，统计局公布6月国内精铜产量130万吨，环比增加5万吨，同比增加17万吨，累计产量736万吨，同比增加69万吨，增幅9.5%。铜材产量221万吨，环比增加11万吨，累计产量1176万吨，同比增加3.7%。预计7月精铜产量继续小幅增加，而铜材产量环比下降。精矿TC系数近期维持在-44美元，由于较高的硫酸和黄金价格，国内炼厂减产意愿不足，但海外炼厂预计将持续减产。另外秘鲁私人矿工堵了矿业大道的路，铜矿运输中断两周，本周已恢复正常。据报道美国废铜商现已开始采用LME价格来报价，说明其国内废铜库存压力较大，可能暗示下半年美国废铜的出口能稍有增加，因美国国内缺乏对废铜的处理和利用产能。

　　总体来说，屯货和终端需求都在减弱，中期供应将增加，但短期内现货还维持紧张。

　　四、结论

　　非美地区供应增加，终端需求减弱，铜价有回落要求，但短期到货还未体现，现货偏紧，价格下跌过程缓慢。美国数据强韧，宏观逻辑开始转向中期经济回升也对铜有一定支撑。预计价格短期震荡，反弹空间有限，维持逢高抛空思路。下周主要波动区间78500-77000。（迈科期货）

　　




 
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