宏观因素 中性偏空

　　美联储10月议息会议如期降息25bp，并宣布12月开始停止缩表，但鲍威尔表态偏鹰，美联储内部分歧加剧，12月降息预期明显降温，有色板块有所承压。中美高层于韩国釜山会晤，近期的磋商及会晤达成了多项共识，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，同时将24%对等关税暂停一年，中美贸易摩擦整体缓和。中国10月制造业PMI小幅走低并持续低于荣枯线，关注国内稳增长政策发力情况。

　　原料端 中性偏多

　　印尼26年镍矿RKAB审批提交进行中（11月15日截止），当前印尼镍矿升水较为坚挺，10月火法升水走高至25-26美元/湿吨，虽然年内矿石供应整体充足，若审批流程推迟或审批量级不及预期，将进一步加剧来年镍矿供应趋紧的担忧，四季度建议重点关注矿端消息变化。菲律宾镍矿进口稍有回落，近期国内港口库存小幅去化。

　　冶炼端 中性

　　纯镍产量整体维持高位；镍铁均价持续回落至925元/镍（到厂含税）附近，钢厂招标价有所走弱，印尼铁厂仍面临利润倒挂压力，关注成本支撑情况（大K约920元/镍）；MHP系数维持坚挺，约86%，下游旺季备库增加，前驱体企业排产回暖，硫酸镍采购需求整体增加。

　　需求端 中性

　　不锈钢价格震荡偏弱，现货成交疲软。当前原料价格走弱，钢厂减产增加，11月钢联预估300系排产176.19万吨，环比减少0.99%，关注钢厂后续生产情况。需求端来看，本期不锈钢社会库存持稳，市场到货不多，下游采购成交一般，需求端表现持续偏弱，海外关税政策再度延期，关注下游订单变化。新能源方面，新能源产销高位维持，前驱体企业采购需求增加，硫酸镍产量回升，关注新能源需求及国内外政策变化。

　　库存 中性偏空 全球镍库存持续累库。截至周五LME镍库存25.21万吨，+0.5%；SHFE镍库存3.67万吨，1.87%。

　　投资观点 震荡运行

　　美联储如期降息但表态偏鹰，12月降息预期明显降温，打压市场风险偏好。中美领导人会晤后贸易局势整体缓和，中国10月制造业PMI持续低于荣枯线，关注国内稳增长政策出台情况。26年印尼镍矿配额审批有不确定性，警惕消息面影响。印尼镍矿升水坚挺，镍中间品价格走高，而全球镍库存持续累库，镍价短期仍区间震荡，四季度关注宏观及印尼矿端影响。中长期看，一级镍供应过剩压力仍存，关注电积镍成本区间及资源国政策变化。

　　




 
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