美联储降息预期抬升，支撑有色板块。美联储议息会议临近，12 月降息预期明显回升，特朗普暗示哈塞特为下任美联储主席人选，市场对后续美联储鸽派预期回升，有色板块受到提振。

　　印尼镍矿升水持稳，关注政策变化及配额审批进展。11 月以来，印尼镍冶炼相关限制政策频出，但短期影响整体有限。此外，印尼2026 年镍矿 RKAB 审批进行中，过渡条款使得此前已线上获批矿企可生产运营至 26 年 Q1 结束，故短期镍矿供给较为充裕。当前印尼镍矿升水维持坚挺，12 月火法矿升水仍维持在 25-26 美元/湿吨左右。菲律宾进入雨季，镍矿进口稍有回落，国内冶炼厂备库充足，近期国内港口库存小幅去化。

　　镍铁价格表现疲软，钢厂年底减产有所增加。11 月镍铁价格持续下挫，下游钢厂受需求负反馈影响，仍维持压价心态，11 月 20 日青山高镍铁招标价 880 元/镍（到厂含税）。由于印尼铁厂利润倒挂加剧，中小铁厂关停增加，大厂采购短期稳定市场，近期镍铁跌势暂稳。据 Mysteel，12 月 3 日高镍铁市场价格 880-890 元/镍（到厂含税）。不锈钢方面，年末淡季需求难有起色，不锈钢现货低位运行，两地社会库存小幅累库，下游刚需采买为主，钢厂减产计划进一步增加，12 月粗钢排产预估下滑。据中联金，12 月全国粗钢排产311 万吨，环比下降 7.7%。

　　印尼中间品排产恢复，精炼镍减产增加。11 月下旬印尼青美邦项目传来中间品减产消息，但月底格林美已表示 12 月中间品排产恢复正常，11 月印尼 MHP 产量 3.86 万金属吨，环比下滑 5.9%。由于 11 月硫酸镍与精炼镍价差走扩，部分电积镍厂减产纯镍并转产硫酸镍，硫酸镍产量明显回升，而精炼镍产量大幅下滑。据 SMM 数据，11 月全国精炼镍产量 2.58 万吨，环比下滑 28%。近期硫酸镍价格小幅回落，硫酸镍与精炼镍价差收窄后，12 月精炼镍产量有望环比回升，预计 12 月精炼镍产量 2.74 万吨，环比增加 6%。

　　库存方面，国内外镍库存均维持累库态势。截至 11 月 28 日，中国内镍社会库存 5.53 万吨，较 11 月初增加 6216 吨，增幅 12.9%。

　　观点总结

　　宏观方面，美联储议息会议临近，12 月降息预期明显回升，特朗普暗示新任美联储主席为哈塞特，短期宏观情绪转好提振有色。当前印尼镍矿升水坚挺，年底纯镍减产增加，但印尼中间品排产已恢复，全球镍库存延续累库，淡季需求仍较疲弱。近期沪镍如期减仓修复，短期或跟随宏观震荡，重点关注宏观消息、印尼政策及沪镍持仓变化，成本端可关注一体化 MHP 产电积镍成本支撑，中长期一级镍过剩压力仍存。操作上建议短线低多为主，注意控制风险。

　　




 
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