宏观因素 中性偏多 美国上周首申失业金人数低于预期，且美国三季度GDP数据好于预期，显示美国经济韧性仍存。美联储降息周期延续，近期美元指数进一步下滑，有色板块受到提振。此外，中国12月LPR维持不变，国内方面关注稳增长政策出台情况。

　　原料端 利多

　　印尼APNI透露26年RKAB镍矿石产量计划下调至2.5亿吨（同比-34%），并计价镍伴生矿物（或大幅抬升MHP生产成本），近期印尼林业部执法行动延续，关注印尼镍相关消息进展。当前印尼镍矿升水较为坚挺，12月火法升水持稳于25-26美元/湿吨，年内矿石供应充足。菲律宾处于雨季，镍矿进口稍有回落，国内冶炼厂备库充足，近期国内港口库存持续去化。

　　冶炼端 中性

　　年底纯镍产量小幅下滑，预计26年1月产量将逐步回升；镍铁均价小幅回升至905元/镍（到厂含税）附近，印尼铁厂利润倒挂压力仍存，近期出现小幅减产，关注企业生产情况；硫磺价格坚挺，MHP系数维持高位，约90%，硫酸镍产量持稳，但淡季下游备库需求有所回落。

　　需求端 中性

　　不锈钢价格震荡反弹，钢厂提涨现货价格，对现货成交稍有提振。当前原料价格有上行预期，钢厂12月有所减产，12月中联金预估300系产量170万吨，环比下降约5万吨，降幅2.8%，预计实际减产或不及预期。需求端来看，本期不锈钢社会库存延续去化，市场到货不多，钢厂提价促进成交小幅转好，但下游需求仍偏弱，关注订单变化。新能源方面，新能源产销高位维持，年底前驱体企业排产下行，硫酸镍采购需求料走弱，关注新能源需求及国内外政策变化。

　　库存 中性偏空 国内库存小幅去化，整体维持高位。截至周五LME镍库存25.56万吨，+0.45%；SHFE镍库存4.44万吨，-1.82%。

　　投资观点 偏强运行

　　宏观情绪转好，美元走弱提振有色，国内方面关注稳增长政策出台情况。印尼APNI透露26年RKAB镍矿石产量计划下调至2.5亿吨（同比-34%），并计价镍伴生矿物（或大幅抬升MHP生产成本），关注印尼镍相关消息进展。当前印尼矿端升水持稳，全球镍库存延续累库，供给担忧下沪镍近期大幅反弹，持仓量明显增加，由于印尼政策尚未实际落地但暂时难以证伪，短期镍价或偏强运行，波动率放大，重点关注沪镍持仓变化、宏观消息及印尼政策。26年一季度警惕印尼政策不及预期带来的回调风险。

　　






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