上周（6.1-6.7）利率市场呈现“低位窄震、曲线走平”格局——10年期国债收益率在1.71%-1.73%区间内横盘拉锯，全周微上行约1.2bp收于1.72%附近，30年期持稳于2.20%；短端上行幅度更大（1Y上行约2bp至1.18%），曲线平坦化。对应的在期货端，30年期货表现较强，短期限合约表现偏弱。上周末公布的5月制造业PMI环比回落、不及荣枯线，叠加前期4月经济数据（工增、消费、固投均弱）的惯性影响，周一开盘债市的第一反应就是做多。资金面月初边际转松叠加减缓的“弱现实”叙事，合力把10年国债盘中推过了1.70%。资金方面，表面上看，央行全周OMO净回笼近万亿、3M买断式逆回购再缩量续作，似乎释放“收水”信号。但跨月后资金面实际并未收紧（DR001约1.34%），市场迅速读懂了央行的真实意图——技术性回笼而非政策转向，于是利率并未趋势上行，而是在低位“磨”。真正的新增变量来自海外，周五美5月非农就业+17.2万人、失业率4.3%，数据全面强于预期，美联储12月加息概率从约48%急拉至65%，2年期美债单日跳涨逾7bp、10年期收4.55%（全周+10bp），美元指数站上100关口，美股纳指周跌近5%。美国5月非农大幅超预期引爆全球"再加息"叙事，美债遭抛售、中美利差倒挂进一步加深，对国内长端下行空间形成隐性约束。
 

　　展望后市，债市的基准剧本是延续低位箱体震荡，但波动半径可能放大。国内这边，“弱PMI+资金面中性偏松+资产荒欠配”构成的三角支撑仍在，10Y国债的有效底部大约在1.70%—1.695%，在没有降息或超预期差的经济数据之前，这个底部很难被干净击穿；而顶部同样被“配置盘逢调即买”的行为模式封住——1.73%—1.75%一带每一次因供给或海外冲击引发的冲高，都会吸引保险/基金的承接。所以1.695%—1.75%是当前10Y最合理的运行箱体，30Y对应的区间大约2.18%—2.23%。周五夜盘表面当下风险偏好出现明显逆转，也可能会给债期带来顺风的窗口期。

　　 


 




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