经济和企业盈利　中性偏空

　　4月国内通胀和金融数据出炉，经济基本面呈现负反馈。具体来看，国内通胀水平维持低位，4月CPI同比下降0.1%，降幅与上月持平；核心CPI同比增长0.5%，增速也与上月持平；4月，PPI同比下降2.7%，降幅较上月扩大了0.2个百分点。金融数据表现弱于季节性，4月新增社融1.16万亿元，表现弱于市场预期;4月社融存量同比增速为8.7%，较上月上升0.3个百分点。4月金融口径的人民币贷款新增2800亿元，同比少增4500亿元，政府债券继续提供支撑;4月M1同比增速为1.5%，较上月回落0.1个百分点。

　　宏观政策 中性

　　继5月7日央行推出一揽子货币政策支持政策后，国内政策层面处于相对真空期，市场或聚焦政策落地后的实际成效，关注经济基本面的具体表现。同时，近一个月股指在国家队的护盘下弥补了4月初关税冲击的缺口，加上中美关税第一阶段谈判的告一段落，短期内国家队护盘的必要性或有所减弱。

　　海外因素 偏空转中性

　　中美经贸会谈取得实质性进展，5月14日起，美国对华商品综合关税将从145%大幅降至30%，同时将24%的附加关税暂缓执行90天。未来重点关注两个动态：一是美国暂缓执行的24%附加关税最终是否落地，二是涉及芬太尼的20%专项关税能否开启谈判。此次协议通过“基础税率+缓冲期”的设计为中美双方保留了政策调整空间，未来中美能否进一步实现谈判，关税政策能否进一步放宽值得关注。

　　流动性 中性 上周A股日成交量分别为12407亿元、12346亿元、12659亿元、11224亿元、10531亿元，日均成交量较前一周减少391.7亿元。截至5月15日，A股两融余额为18030.9亿元，较上一周增加42.5亿元。

　　估值 中性

　　9月以来股指受估值驱动上涨，目前指数市盈率已至历史中位值，不过由于无风险利率持续下行，推升了股指的风险溢价率，因此股指从投资性价比来看仍然处于历史高位。截至5月16日，沪深300风险溢价率为6.28，处于近十年来的88.8%分位水平。（风险溢价率=1/PE-十年期无风险利率）

　　投资观点 轻仓观望

　　4月社融、通胀数据表现低于预期，基本面对股指的驱动仍然较弱，加上当前中美关税第一阶段谈判告一段落，股指已收复4月2日关税冲击形成的技术缺口，短期中央汇金护盘必要性明显减弱，后续股指进一步上行突破需要增量宏观利好或基本面正反馈的驱动。策略上，持有的多头头寸考虑减仓，警惕进一步调整风险。

　　




 
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