经济和企业盈利　中性偏空

　　4月以来，国内宏观数据总体走弱，基本面对股指缺乏明显正反馈 其中工业、社零、投资、出口、通胀、信贷六大口径的数据的同比增速均有不同程度的下滑，显示在海外关税冲击的背景下，国内稳增长政策产生的成效并未明显显现。地产继续对经济带来拖累，地产销售、新开工、竣工多个维度均未现企稳信号。 1-4月地产销售面积累计 同比下行 2.8%，地产开发投资完成额累计同比下行 10.3%，地产新开工面积累计同比大幅下行 23.8%。

　　宏观政策 中性

　　继5月7日央行推出一揽子货币政策支持政策后，国内政策层面处于相对真空期，市场或聚焦政策落地后的实际成效，关注经济基本面的具体表现。同时，近一个月股指在国家队的护盘下弥补了4月初关税冲击的缺口，加上中美关税第一阶段谈判的告一段落，短期内国家队护盘的必要性或有所减弱。

　　海外因素 中性偏空

　　5月23日，美国总统特朗普突然在社交媒体上“放狠话”，并建议自6月1日起对欧盟征收50%关税。特朗普此举或意在施压欧盟，一方面推动欧盟加大对中国的贸易压力。另一方面，由于欧方在谈判中态度谨慎，不愿提出解决美方关切的具体提议，这些措施包括流媒体服务费用、增值税、汽车法规，以及在反垄断案件中对美国公司征收的罚款等。

　　流动性 中性 上周A股日成交量分别为10471亿元、11396亿元、11420亿元、10657亿元、11038亿元，日均成交量较前一周减少836.9亿元。截至5月22日，A股两融余额为18034.6亿元，较上一周增加23.8亿元。

　　估值 中性

　　9月以来股指受估值驱动上涨，目前指数市盈率已至历史中位值，不过由于无风险利率持续下行，推升了股指的风险溢价率，因此股指从投资性价比来看仍然处于历史高位。截至5月23日，沪深300风险溢价率为6.25，处于近十年来的87.4%分位水平。（风险溢价率=1/PE-十年期无风险利率）

　　投资观点 轻仓观望

　　4月社融、通胀数据表现低于预期，基本面对股指的驱动仍然较弱，加上当前中美关税第一阶段谈判告一段落，股指已收复4月2日关税冲击形成的技术缺口，短期中央汇金护盘必要性明显减弱，后续股指进一步上行突破需要增量宏观利好或基本面正反馈的驱动。策略上，持有的多头头寸考虑减仓，警惕进一步调整风险。


　　




 
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