本周，市场并未向上突破，反而再度回落。当下市场仍处于缺乏主交易逻辑的阶段，并未有某个因素打破震荡格局，助推利率走低。叠加收益率在逼近前期低点处，重要关口的突破更需要利多因素的配合。因此，上周市场呈现出活跃券弱势，非活跃券强势的特征，这意味着市场普遍预计债券突破较为困难，转而选择抹平非活跃券的流动性溢价。此外，周内交易情绪的势大于逻辑的术。一方面是看股做债，另一方面借小作文顺势调整。下半年交易日开始，股票市场异常强势，或出于反内卷的炒作，或是在风险偏好回归的情况下顺势逼空。股债翘板效应短期明显放大，成为本周主线。小作文方面主要集中在对于年中会议的期待，包括炒作棚改、政策预期等。虽然小作文的可信度不高，但市场仍顺势走低。

    此外，市场传闻河北监管加强对农商行的债券管理，要求债券投资不得高于资产的 20%，在 7 月底完成。作为债券市场的重要参与主体，农商行投资行为的变化将对市场流动性、收益率曲线形态及投资者结构产生深远影响。河北监管的窗口指导体现了防风险与促主业的双重政策意图。一方面，表明对农商行偏离传统存贷业务、过度参与债券市场的担忧，另一方面，旨在防范债市收益率处于历史低位时的市场风险。不过，由于影响范围较小，抛压对于市场实际影响有限。

   展望后市，债期近期的下跌提供了较好的上车机会。股市站上3500 或带动部分止盈盘，存在一定的调整压力。而政治局会议临近，结合海外情况和国内经济数据来看，政策发力的预期较为有限，警惕预期落空的冲击。反观债市，无论是经济结构还是央行的态度，对于市场的利好都较为明显。只是恐高心理制约了行情的表现。此外，三季度是央行重启国债买卖的理想窗口，若央行重启购买，则流动性和需求的双重利好将有效推动利率下行。

　　




 
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