本周市场周一大幅低开后走低，单日跌幅超1%，此后四个交易日维持在低位运行。国债期货当下主要的压力仍来自于股市，随着股市延续走强创10年以来新高，牛市已成为市场共识，不确定的是上涨的节奏。从此轮行情参与者来看，以机构私募量化为主，散户并未大规模进场，并不是主要的做多力量。这也意味着市场仍存在边际的增量资金。虽然股债翘板效应是近期的主线，但上周后半周开始股债的联动效应走弱。一方面是市场不乏担忧股的阶段性调整，可能给债带来喘息的做多窗口，股债强弱再均衡，另一方面，随着三十年现券利率上行至2%上方，十年期现券收益率站上1.7%，市场的配置价值凸显，债券正carry明显，受此影响，券商在这波做空中止盈，基金开始在低位买入。若股债的联动弱化，债券可能逐步回归自身的基本面。此外值得注意的是，周五晚间鲍威尔在全球央行年会中意外放鸽，基本确定了9月份开启降息，虽中美经济周期错位，但美国开启宽松周期也有利于国内宽松环境的保持。

    展望后市，债期近期的下跌提供了较好的上车机会。当前债市企稳主要受三方面因素支撑：首先，货币政策释放积极信号，（MLF投放以及大额公开市场操作）央行通过大额公开市场操作和月末公告购债等举措展现维稳决心；其次，资本市场呈现企稳态势，权益类资产与大宗商品价格进入盘整阶段，股债市场间的资金轮动效应有所减弱；再者，经过前期调整后债券收益率已具备配置价值，机构资金的持续入场为市场提供了稳定支撑。

    中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中 体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击， 而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普 2.0 时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内 根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续。

　　




 
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