本周市场前四个交易日再度走低，周五市场小幅回暖。债期调整的压力主要来自于基金赎回费和基金取消免税的担忧，基金成为砸盘主力，有传闻称大行巨额赎回，并暂停了申赎明细外发。虽然机构行为仍偏利空，但赎回结束后，债基资金重回自营后，仍是债券市场的配置力量。前半周市场调整较快，情绪极度脆弱，抢跑砸盘压力较大，市场承接力不足，导致现券收益率十年期站上1.8%上方，三十年期站上2%。周四周五市场情绪边际好转，有以下增量消息：一是传闻财政部对收益率上行不满，认为对债券发行产生负面影响，找央行沟通了，二是传闻大行，财政部金融司，央行讨论重启国债购买，主要向大行买5-10年的国债，三是央行买断式回购操作6000亿元，月内有3000亿MLF和3000亿买断式回购到期，央行呵护之意尽显。四是8月金融数据出炉，总量不及预期，地方债对于社融的拉动边际转弱，居民部门和企业部门的融资需求仍显疲态。在以上增量消息的作用下，市场做出了积极的定价。相比于单纯看股做债，对利多利空都钝化的情况是一个积极的信号。

   展望后市，债期近期的下跌提供了较好的上车机会。当前债市企稳主要受三方面因素支撑：首先，货币政策释放积极信号，（MLF投放以及大额公开市场操作）央行通过大额公开市场操作和月末公告购债等举措展现维稳决心；其次，资本市场呈现企稳态势，权益类资产与大宗商品价格进入盘整阶段，股债市场间的资金轮动效应有所减弱；再者，经过前期调整后债券收益率已具备配置价值，机构资金的持续入场为市场提供了稳定支撑。

   中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中 体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击， 而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普 2.0 时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内 根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续。

　　




 
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