上周国债期货市场各期限小幅分化，超长端运行中枢下移，尤其是后半周出现了明显的调整，其余各期限横盘运行，上下波动幅度较为有限。复盘来看，周内对于债期自身影响的增量消息较为有限，更多是国内外金融市场和大类资产的共振主导了本周的走势。首先，BBG报道了国内对于房地产市场的刺激政策，即中国正考虑出台新的措施扭转房地产疲软的状况，具体包括在全国范围内向新购房者提供抵押贷款补贴，提高抵押贷款借款人的所得税退税以降低其购房成本，受此消息影响，房地产板块拉涨，黑色小幅走强。其次，市场目光聚焦在海外，一方面是英伟达财报公布后，虽业绩表现超出市场预期，但对其业绩增长的持续性存疑，叠加科技板块领涨美股，AI泡沫破裂的担忧加剧，另一方面是美国政府开门后12月非农就业数据公布，超预期的数据表现加剧了对于12月美联储降息的分歧，流动性担忧隐现。周内，美股、日股、韩股、加密货币、债券、黄金、大宗商品多资产齐跌，背后不乏对于流动性担心的考量。尽管国内流动性方面压力不大，但风险资产的大幅回撤也带来了流动性较好资产的赎回抛售压力，导致了国内债券市场的避险作用失效。
 
　　市场对四季度货币政策进一步宽松的预期升温，包括可能的降准降息操作，支撑了市场情绪。但全球流动性担忧隐现，导致各类资产共振下跌，债券未能幸免。但考虑到国内具有一定的独立性，股债当下均以稳为主，债券上有顶下有底的格局难被打破，现券收益率十年期或维持在1.75%~1.85%的范围内。

    中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中 体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击， 而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普 2.0 时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内 根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续。

　　


 
 
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