上周国债期货周初表现相对平稳，但周三行情出现显著转折，国债期货尾盘大幅下跌，长期限合约的跌幅明显大于短期合约。具体来看，30年期国债期货主力合约单日跌幅达0.86%，10年期、5年期和2年期主力合约跌幅分别为0.36%、0.22%和0.05%。这一波下跌主要由消息面因素驱动，核心扰动在于周三市场传出“本月央行购债规模仅有200亿元”的信息，这显著低于市场此前对于央行重启国债买卖操作规模的预期，对市场情绪造成冲击。此外，当日出现的基金大额赎回现象，进一步加剧了市场的抛压，特别是对利率弹性更大的30年期国债期货被部分机构用于对冲操作，导致其减仓明显且跌幅最大。市场低波动的背景和脆弱的交投情绪是放大跌幅的重要环境因素。在周三大幅调整之前，国债市场已连续数周处于低波动率的横盘状态，缺乏明确的交易主线，尽管近期股市表现疲弱，但传统的“股债跷跷板”效应并未显现，债市在面对股市资金流出时表现钝化，反映出投资者做多信心不足，这种谨慎情绪主要源于对货币政策短期内缺乏进一步宽松空间的判断，以及公募基金销售新规落地的观望心态。

　　
　　展望后市，尽管市场短期承压，但经过此番调整后，债券的配置价值已经开始显现，当前10年期和30年期国债收益率已接近10月下旬央行宣布重启国债买卖时的水平，对配置型机构而言，吸引力有所增加。市场将关注11月官方PMI数据，以及12月即将召开的中央经济工作会议，这些关键事件可能为市场提供新的方向指引。短期，债券上有顶下有底的格局难被打破，现券收益率十年期或维持在1.75%~1.85%的范围内。若明年初降息预期得以强化，债市有望迎来上涨行情。

    中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中 体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击， 而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普 2.0 时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内 根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续。

 




  
 
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