经济和企业盈利 中性偏多

　　通胀温和回暖。2025年11月，受食品价格特别是鲜菜价格大幅上涨影响，CPI同比涨幅扩大0.5个百分点至0.7%，创2024年3月以来新高。其中食品价格同比由降转升，从上月下降2.9%转为上升0.2%；非食品价格同比上涨0.8%，涨幅收窄0.1个百分点。同期PPI同比下降2.2%，降幅扩大0.1个百分点，部分受上年高基数影响。生产资料价格下降2.4%，降幅与上月持平；生活资料价格下降1.5%，降幅扩大0.1个百分点。

　　出口超预期增长。中国11月出口（以美元计价）同比增5.9%，前值下降1.1%；进口增长1.9%，前值增1%；贸易顺差1116.8亿美元，前值900.7亿美元。从出口目的地看，对美国出口继续显著下行，而对东盟、欧盟和非洲的出口表现突出：其中对非洲出口金额同比大幅增长27.55%，环比增长18.02%，拉动我国出口增长近1.5个百分点。从出口产品类别来看，集成电路、通用信息设备、医疗仪器及器械等机电产品出口表现亮眼。

　　金融数据总量平稳，结构分化。11月我国新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，M1同比增长4.9%，M2同比增长8.0%。社融增速持稳于上月的8.5%，环比增长强于季节性，主要依靠非标与直接融资支撑。但信贷已连续五个月同比少增，其中居民贷款拖累明显，同比少增4763亿元，反映终端需求依然偏弱。结构上企业端出现边际改善：企业贷款同比多增，票据冲量收窄，中长贷降幅明显收窄，非标与直接融资亦回暖，或反映制造业投资意愿初步呈现筑底迹象。

　　宏观政策 中性

　　中央政治局会议、中央经济工作会议陆续落地。总量上延续较为积极的基调，坚持“稳中求进”。财政政策方面，提到“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理”，广义财政扩张力度有望延续2025年的水平；货币政策延续适度宽松基调，并提及“灵活高效运用降准降息”；结构政策上，扩内需的重要性前置，具体举措上或围绕“制定实施城乡居民增收计划”、“优化‘两新’政策实施”、“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”三个方面展开。

　　海外因素 中性偏多

　　美联储如期降息25bp，但内部分歧加大。继9月、10月分别降息25基点后，美联储再宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。对此次降息，美联储内部存在分歧，12名投票委员中，有3人投票反对，这是自2019年9月以来首次出现该情况。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，希望通货膨胀得到控制，回落到2%以下，也希望劳动力市场强劲；由于关税的影响，通胀仍然“处于较高水平”；美联储将逐次会议做出决定，货币政策并不存在预定的路径；政策在朝着中性利率方向调整，目前已处于中性利率区间的高位。

　　流动性 中性 上周A股日成交量分别为18472亿元、17396亿元、16125亿元、17001亿元、18741亿元，日均成交量较前一周增加2142.7亿元。

　　投资观点 震荡筑底，择机做多

　　国内两场重磅会议落地，释放的增量信息有限，短期内需警惕会议政策落地后可能出现的“利多出尽”调整。然而，将视角拉长，11月中旬以来的市场调整为明年股指上行打开了空间，提供了布局窗口。投资者可考虑在调整阶段逐步建立多头头寸，并可借股指期货的贴水结构来优化长期投资的成本与胜率。

　　







     免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！