上周国债期货先扬后抑，周初市国债期货主力合约全线收涨，30年期等长期品种表现相对强势，然而，市场情绪在上周五发生显著转变，当日各期限国债期货主力合约全线收跌，其中30年期品种跌幅尤为明显。前半周驱动债期反弹的动力一方面来自于超跌反弹后的技术性补缺需求，另一方面是由于资金价格不断走低，流动性较为充裕。后半周配合着中央经济工作会议落地和补缺结束，债期随即开始调整。中央经济工作会议指出，外部环境的恶化已成为常态化挑战，国内“供强需弱矛盾突出”，要“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，“必须以苦练内功来应对外部挑战”。“这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变”。相比于去年，政策层面对于内外形势的变化有了更多主动性的把握和应对。货币政策方面，会议提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，这意味着提升物价在央行政策目标的重要性大幅提高。会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，用词从去年的“适时”变为“灵活高效”，并增加了“多种政策工具”，这意味着央行的操作可能会更相机抉择，有针对性，工具箱也会更丰富，除了降准降息以外，其他工具补充流动性的概率在增加。会议提出“畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，将“扩大内需”放在了更重要的位置。
 
　　展望后市，短期内，受益于资金面相对稳定及宽松预期，短端债券的企稳力量可能更强，表现或相对稳健，而长端和超长端债券受供给预期和情绪影响，波动可能较大。短期，债券上有顶下有底的格局难被打破，现券收益率十年期或维持在1.75%~1.85%的范围内。对于配置型资金，可侧重中短端期限把握其相对较高的确定性和高等级信用债以锁定票息策略为主，规避负债端不稳定的风险。对于交易型资金，可关注超长端期限在调整后的波段交易机会，尤其在财政供给高峰或通胀预期升温导致利率冲高时，可能提供较好的介入时点 。

    中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中 体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击， 而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普 2.0 时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内 根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债券收益率难以大幅走高。

　　




 


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