高盛最新报告指出，当前AI投资热潮尚未出现上世纪90年代末科技泡沫破裂前的典型宏观失衡，但市场对AI未来收益的定价已明显走在宏观基本面前面，投资者需警惕“盈利泡沫”风险上升。

　　高盛称，科技投资占美国GDP的比重已突破上世纪90年代高点，且上升速度更快；大型云厂商2026年资本开支预期较六个月前上调近80%，AI投资规模未来数年或接近、甚至超过2000年前后的科技投资峰值。不过，本轮投资仍较集中、持续时间也短于当年。

　　与90年代后期不同，美国企业利润率仍处高位，生产率增长尚未被工资加速上涨侵蚀；企业部门整体储蓄与投资缺口未明显恶化，经常账户赤字反而收窄。尽管云厂商自由现金流显著承压，但强劲利润暂时抵消了资本开支扩张带来的宏观失衡。

　　估值方面，高盛估算，自2022年11月ChatGPT推出以来，AI相关公司的市值及估值增量已约27万亿美元，高于2025年11月的约19万亿美元。即使剔除非AI业务、基准市场回报等因素，较保守的AI价值增量估算仍达14万亿至17万亿美元，明显高于高盛对美国AI生产率红利所带来新增资本收入的基准现值估算——9万亿美元。

　　报告认为，要令市场估值与宏观收益相匹配，需要同时假设AI采用更快、生产率提升更强、资本收入占比提高，以及美国企业获得更大比例的海外AI收益。高盛警告，市场或正在过度外推芯片和云计算企业当前的高利润率，而这些利润本身也受投资热潮推动；一旦资本开支放缓、融资受限、AI应用成本过高或技术进步降低资本需求，盈利预期可能面临调整。

　　高盛表示，纯粹的估值泡沫风险低于90年代末，但“盈利泡沫”风险正在增加。AI以外的美国经济较为疲弱，过去两年实际可支配收入年化增速约1%，显著低于90年代末的5%至6%。在投资周期见顶前，强劲盈利仍可能支撑市场，但股票波动率料将继续上升，投资者应考虑通过看跌期权保护或以期权替代部分现货仓位来控制下行风险。

　　







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