上周，国债期货全线收涨，30年期表现亮眼。7/6央行1万亿3M买断式逆回购净投放2000亿，是本周行情启动的核心锚。DR001从1.41%回落至1.36%-1.39%，7D Shibor创逾一个月新低，3月以来公开市场适度调减过程基本结束、后期恢复中期流动性净投放的叙事被确认，流动性预期从“紧平衡”切回“合理充裕”，直接推动债期反弹回暖。本周利率债净融资4027亿、环比降41%，且市场传出“下周20Y特别国债发行规模下调”的信号，前期压在30年身上的“超长特别国债+专项债下半年集中发行”供给恐慌在7/8这天集中释放，配置盘（保险）主动拉久期+前期TL 的空头回补形成合力，推动30年期走强。同期，股市AI叙事弱化，叠加通胀内部分化格局延续，债期均受到一定程度支撑。此外，众邦银行被接管的消息周一早盘让市场闪了一下，但因"机构体量+同业负债规模小、与包商本质不同"，定价约0.5bp后回归常态，仅信用分层预期略有升温，利率债反而在"小行风险→避险"的微弱逻辑下获边际支撑。这个事件的真正含义是：监管对中小银行的处理框架已成熟，不会再走2019包商式冲击路径，利率债的"风险事件→避险买盘"传导链在局部信用事件上已钝化。

   展望后市，7月整体仍是“做多窗口但赔率压缩”的震荡市。 短期关注三个重要变量：一是央行后续对于流动性的管理操作，主要是MLF续作情况；二是股债翘板效应是否重启，当下科技叙事面临考验，或加大A股的波动；三是7月底政治局会议前市场会进入“政策预期博弈”，PMI连续4月在荣枯线上降低了“强刺激”概率，但也封死了“降准降息马上落地”的急迫性。二季度货币政策例会中，总基调维持“适度宽松”+逆周期跨周期；操作措辞从Q1“综合运用多种工具”改为“增强政策前瞻性灵活性针对性”，对国内经济新增“结构分化”判断；债市层面继续要求“从宏观审慎角度观察、评估债市运行，关注长期收益率的变化”，且Q1仅笼统提金融市场、Q2把“长端收益率”单独拎出来作为宏观审慎监测对象，这或表明央行不希望长端单边过快下行、交易过度拥挤，所以突破震荡区间需要强力的催化剂。中期逻辑没破：经济K型分化+信贷需求仍弱+跨季后配置盘回补需求，这三个因素决定债市没有趋势转熊的基础。 

　　





 



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