业盈利 中性

　　上周统计局公布数据，8月中国采购经理指数中，制造业PMI为49.8%，比上月上升0.6个百分点，连续处于收缩区间但景气边际回升；非制造业商务活动指数为49.0%，与上月持平；综合PMI产出指数为49.5%，上升0.2个百分点。分项看，生产指数50.4、新订单指数50.6双双回到扩张区间，新出口订单50.1，主要原材料购进价格56.6明显走高，出厂价格50.4，原材料库存48.1、从业人员48.7仍偏弱。高技术制造业保持持续扩张态势。整体来看，经济虽出现边际改善，但全面复苏基础尚不稳固，结构分化依然明显。

　　政策 偏多

　　8月28日，央行、金融监管总局、住建部、自然资源部、证监会等多部门密集出台房地产新政，从信贷、融资、销售、资本四端协同发力。央行将开发贷期限与销售模式挂钩，个人房贷上限延至40年。金融监管总局发布5项贷款管理办法，覆盖开发贷、个人住房贷款、商业地产、城市更新及房地产信托五大领域。

　　证监会明确支持房企再融资及REITs发展。住建部等三部门要求预售项目须主体封顶、资金全额监管。多项政策旨在重构房地产基础制度，短期或加剧房企流动性分化，但中长期利于行业信用修复，对地产链及金融板块影响偏正面。

　　海外因素 偏空

　　8月美国非农非农新增16.2万人，为3月以来新高，远超市场预期的5.5万~5.6万人。失业率连续第二个月维持在4.1%。劳动参与率从61.4%回升至61.6%。同时，6月由2.0万人上修至3.1万人，7月由-2.3万人大幅修正为2.1万人，合计上修5.5万人。美伊局势方面，一方面升级军事动作，一方面美国高层又淡化冲突，布油价格最高冲破95美元后回落。美联储9月加息预期，在沃什于杰克逊霍尔央行年会上的鹰派发言后一度推高至60%以上，随后因理事沃勒表态支持维持利率不变而回落至约50%，但受8月非农数据大超预期影响，目前再度回升至60%附近。

　　流动性 偏空 上周A股市场有所缩量，日均成交量19698亿亿元，较上上周减少-0.98%。同时两融余额均值有所小幅上升至至26580元。

　　投资观点 中性

　　上周A股，整体冲高回落，呈现震荡下跌格局，成交量有所降低。国内方面，经济景气边际改善，但修复基础仍待巩固。8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%，生产与新订单指数分别升至50.4%和50.6%，重返扩张区间，但非制造业商务活动指数仍为49.0%，就业与原材料库存分项偏弱，显示需求改善尚未带动经济全面回升。海外方面，美伊冲突升级推升能源价格，WTI与布伦特原油当周分别上涨9.38%和8.80%，增加通胀反复与货币政策收紧风险，美联储官员对9月政策选择仍存分歧，当前市场预计，9月份加息的概率仍保持在60%左右。周五晚公布的美国8月非农新增就业16.2万人，高于预期的5.6万人，失业率维持4.1%，进一步增加后续政策路径的不确定性。综合而言，大盘价值与高股息板块在外部利率高企与国内防御需求共振下相对占优，IH防御属性最优，IF受银行与消费权重支撑居中，IC与IM依托科技主线与中小盘题材仍有弹性，但需警惕高位题材的拥挤度与业绩验证压力。

　　







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