美联储降息周期正式拉开序幕，这为大宗商品市场带来了新的机遇与挑战。

　　据追风交易台消息，摩根大通9月18日发布的研报显示，美联储降息通常利好大宗商品，首次降息后的九个月内，大宗商品平均上涨3%。并且，大宗商品价格在降息后通常呈现特定节奏：在降息后的第一个月延续涨势，随后在第二、三个月回调，从第四个月开始重拾上涨动能。

　　不过，大宗商品在降息周期中的表现并不能简单概括或者一概而论，其受到多重因素影响，宏观经济背景是其中的关键因素。该行援引历史数据称，在经济坚挺的“良性”降息周期（如1995年、2024年），大宗商品平均回报率高达15%；而在“衰退式”降息周期（如1998年、2001年、2019年），平均跌幅为16%。

　　数据显示，能源和贵金属是降息周期中表现最强的板块，首次降息九个月后平均分别上涨10%和7%；而工业金属则表现落后，平均下跌4%。

　　价格走势的“剧本”：警惕“第二、三月”陷阱、转折在第四个月

　　历史不会简单重复，但总会惊人地相似。摩根大通对过去七次降息周期的月度回报进行分析，发现了一个普遍的价格模式。

　　通常，受乐观情绪影响，大宗商品价格的涨势会从降息前一个月开始，并延续至降息后的第一个月。

　　然而，初步的利好兑现后，市场会进入一个“冷静期”。报告明确警告投资者“警惕第二和第三个月”。数据显示，在这两个月里，大宗商品平均会经历回调，市场似乎在消化降息的初步影响并等待新的催化剂。

　　真正的转折点出现在第四个月。从第四个月开始，随着降息的累积效应和宏观前景的进一步明朗，大宗商品才普遍重拾上涨动能。

　　“良性”与“衰退式”降息：回报天差地别

　　根据对过去七次美联储降息周期的复盘，宏观背景或许比降息本身更能决定大宗商品的命运。

　　摩根大通报告指出，在经济“软着陆”或“中周期调整”的背景下，即所谓的“良性”降息周期，如1995年和2024年，大宗商品表现极为出色。在这些周期中，彭博大宗商品指数（BCOM）在首次降息后的9个月内，平均录得了15%的惊人回报，主要由能源和贵金属驱动。

　　然而，当降息与经济衰退风险相伴，如1998年、2001年和2019年，大宗商品则面临巨大下行压力。在这些“衰退倾向”的降息周期中，BCOM指数在9个月内平均下跌了16%。报告强调，在这种情景下，投资者的避险需求将使黄金成为更受青睐的资产。

　　板块分化：能源与贵金属领跑

　　在降息周期中，并非所有大宗商品都能“雨露均沾”。历史数据显示，能源和贵金属是表现最为出色的两大板块。

　　领跑者：能源与贵金属。 报告数据显示，在首次降息后的9个月内，BCOM能源指数平均上涨10%，BCOM贵金属指数平均上涨7%。贵金属尤其受益于利率下降和避险情绪，在过去七次降息周期中，有六次都录得正回报。

　　落后者：工业金属。 与直觉相反，工业金属在降息周期中表现最差，9个月内平均下跌4%。报告指出，即使在1995年的“软着陆”周期中，工业金属也是唯一录得下跌的主要板块。

　　表现平平：农产品与畜牧业。 这两个板块在降息周期中没有表现出明确的规律性。

　　未来三大情景：机遇与风险并存

　　展望未来，摩根大通的经济学家为市场描绘了三种可能的情景：

　　“铜发姑娘情境 （Bronzilocks）”情景： 全球经济“颠簸但未脱轨”，增长保持韧性。在这种环境下，大宗商品有望实现强劲回报。

　　衰退情景（概率40%）： 报告认为，美国经济的衰退风险依然高达40%。劳动力市场恶化和通胀侵蚀消费能力可能终结当前的扩张。在此情景下，大宗商品将面临广泛的下行压力，投资策略应转向黄金。

　　再通胀情景（概率45%）：报告认为，美国面临通胀持续的风险概率为45%。2026年美国将庆祝建国250周年，计划举办包括2026年FIFA世界杯和2028年洛杉矶夏季奥运会在内的大型活动。在通胀重燃和制造业PMI反弹的环境下，大宗商品月均回报率达1.6%。


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