供给 短期偏多，中期偏空

　　（1）巴西大豆近期因产地多雨收割进度有所放缓，根据CONAB，截至2月21日，巴西大豆收割率为32.3%，上周为24.7%，去年同期为36.4%，五年均值为36.6%。巴西目前新作的预售进度偏慢，卖压预期后移；（2）根据BAGE，截至2月25日，大豆作物状况评级良好占比26%(上周值33%，去年同期值26%)，正常占比45%（上周值42%，去年同期42%），一般或较差占比29%(上周值25%，去年同期值32%)；（3）USDA农业展望报告预计美国大豆种植面积将增至8500万英亩，比2025年的8120万英亩增加380万英亩，对应26/27年度期末库存略增至3.55亿蒲 ；特朗普声称中国将在本市场年度内增加800万吨大豆采购；生物柴油政策下，美豆压榨预期得到支撑；（4）2025/26年全球菜籽预期恢复性增产。

　　需求 中性偏空 （1）生猪存栏和体重高位，生猪产能去化尚不明显，淘鸡速度有所放缓，养殖大基数下，短期豆粕饲用需求预期仍得到支撑。产能调节和政策调控预期下，远月饲用需求预期缩量；（2）豆粕下游备货充足，买兴较弱，菜粕下游成交提货表现一般。

　　库存 偏空 （1）国内油厂大豆、豆粕库存仍处高位；（2）饲料企业豆粕库存天数下降但仍处于高位；（4）国内菜粕库存去化。

　　基差/价差 中性 基差中性

　　利润 中性偏空 （1）大豆买船榨利好转；（2）加菜籽榨利良好。

　　估值 中性 从绝对价格角度来看，豆粕盘面价格处于估值偏低位置。

　　宏观及政策 偏多 中国宣布自2026年3月1日至2026年12月31日，不加征对原产于加拿大的油渣饼的100%关税。美国和以色列2月28日对伊朗发动大规模联合军事打击，中东局势升级。

　　投资观点 震荡 美豆出口和压榨利多美盘，巴豆收割推迟卖压后移，中东局势升级，近期豆粕盘面有所反弹，但在全球大供应压制下，预期反弹幅度有限，后期仍需关注巴西贴水卖压和中美贸易动态，预期以区间震荡为主。国内油厂大豆、豆粕库存高位，下游备货充足，买兴较弱，豆粕现货基差预期承压。

　　






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