上周，国债期货整体呈现“高位震荡、结构分化”的走势，全周各期限合约小幅走强但波幅明显放大。6月17日陆家嘴论坛潘功胜讲话是全周最大增量变量。 央行行长宣布将临时隔夜正逆回购利率走廊宽度由70bp收窄至50bp（即隔夜利率的运行边界更窄、更对称），并提及适时增加隔夜逆回购操作品种。市场最初将其解读为“强化短端下限→利多”，期货快速拉升；但随着演讲全文消化，市场此前期待的“隔夜利率下调至1.3%”并未落地，债市旋即走出“利好出尽”式的收益率反弹，TL冲高113.9后回落，是本周最典型的政策预期差交易。资金方面，6月15日央行等量续作6000亿6个月期买断式逆回购（到期6000亿），结束了此前连续3个月的缩量回笼。但这一操作的市场含义更接近“为跨季和政府债发行提供流动性缓冲”，而非重新打开宽松闸门。机构普遍解读为，政策利率不动的前提下，资金利率的中枢就在1.40%附近来回，不要再赌回到4-5月那种1.2%的极端低位。6月22-26日当周，政府债计划发行量跳升至约7500-7700亿，净缴款估算约6061亿，叠加逆回购到期高达19358亿，将对资金面产生实质性抽水压力，市场在上周后半段已开始对此做预防性定价。
 　

　　展望后市，短期偏谨慎、中期不悲观。短期看，6月最后一周将面临“季末考核+税期滞后效应+政府债净缴款约6000亿+逆回购到期近2万亿”的四重挤压，资金面波动大概率放大，短端（TS/TF）仍有承压惯性，长端在供给扰动下也难以独立走强，TL大概率维持高位箱体震荡。中期看，5月金融数据揭示的“实体融资需求未起、信贷靠票据撑”格局未发生质变，货币政策适度宽松的底层逻辑未破，债市不存在趋势性转熊的基础——季末一过、财政存款回流释放流动性后，三季度仍可期待降准降息窗口打开，届时长端有望再次挑战下行。操作上，本周过后建议从“追涨”切换为“区间思路+逢调配置”。

　　





 


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