国金策略牟一凌团队认为，高油价与厄尔尼诺共振下，农产品新一轮涨价周期正在酝酿：历史上两者叠加时（如1972-1974年、2022年）农产品涨幅往往更为可观；当前厄尔尼诺已形成且预计四季度达峰，实际减产影响或在年底至明年初显现。黑海供应链再度承压、生物燃料经济性大幅提升则构成额外催化。

　　摘要

　　1 农产品：未来供给侧仍是关键变量

　　尽管全球粮食贸易网络相较70年代有所增强，但粮食供给仍呈现显著的区域化集聚特征且贸易运输高度依赖关键港口节点，这意味着网络的多中心化和高度互联可能使得风险传导机制复杂化，当某一个区域供给出现扰动时，短期依然可能带来高波动并迅速传播。2026年以来农产品的多项供给侧风险正在相互交汇：地缘冲突引发的供应链扰动已体现为能源市场的紧张，柴油价格的上涨也开始扩散至运输等生产环节。而现代农业的能源密集型特征则使得能源价格上涨通过成本与需求两条路径传导至农产品，两者呈现较高的联动性特征，典型的如1972-1974年、2006-2008年及2022年。与此同时，俄乌局势的再度恶化加剧黑海供应链风险，物流的中断则直接压缩全球可贸易供给。当下农产品库存的不均匀（可贸易库销比处于历史低位）使其能够提供的实际缓冲相对有限，未来供给侧仍需关注两方面潜在风险：一是尽管历史上厄尔尼诺时期农产品整体价格涨幅相对温和，但倘若叠加高油价环境，农产品价格的涨幅往往会更为可观。而今年以来厄尔尼诺已经形成且预计于四季度达到峰值，未来其对农产品产量的实际影响或需等到年底甚至明年显现值得关注。二是生物燃料政策的实施可能带来潜在增量需求。2000年后美国、欧盟、巴西生物燃料需求的扩张从需求侧强化能源与农产品价格的联动性；而2010年后印尼、马来西亚、印度等新兴经济体则成为重要的增量需求，未来值得观测的是生物燃料政策所带来的潜在需求释放，尤其是考虑到油价的上涨已经使得当下生物燃料的经济性出现大幅提升。

　　2 粮食运输：供应链正需要重塑

　　复盘2022年俄乌冲突后：黑海供应链风险直接冲击全球粮食贸易，无论是出口国寻求替代运输方式，还是进口国拓展采购来源，均可能推升运输及转运成本，而贸易流向调整与航运距离延长则进一步增加粮食贸易的吨海里需求。当前全球农产品贸易运输仍面临多重挑战：一方面，黑海供应链风险的再度上升对俄乌粮食出口形成不同程度的扰动；另一方面，红海危机与厄尔尼诺的发展也为未来粮食供给及跨区域调度需求增添了新的不确定性。考虑到非洲多数国家为农产品净进口国，厄尔尼诺引发的极端天气在增加本土粮食供给压力的同时，由于国内消费需求相对刚性，粮食进口补充及国际援助需求可能上升。而在黑海供应链同时面临扰动的情况下，部分进口国家可能需要扩大对欧洲、美洲等替代粮源的采购，从而增加跨区域粮食调度需求及潜在航运距离。

　　3 新兴市场：通胀冲击值得关注，关注拉美可能成为受益国

   对全球经济而言，供给侧冲击引发的农产品价格上涨更多体现为通胀风险，而非增长风险，且主要集中于新兴市场，不同区域间存在分化。（1）非洲：因产业结构单一、经济发展阶段较为初级，其通胀和经济增长对农业敞口在新兴经济体中普遍偏高，叠加主粮进口依赖度较高，农产品价格上涨不仅推高国内通胀，也将削弱居民实际购买力；（2）亚洲新兴经济体：其经济对农业生产的直接敞口低于非洲、但高于拉美，而农产品出口结构的分化意味着不同经济体在承受部分产品输入性通胀压力的同时受益于其他出口品种的价格上涨，最终影响则取决于具体农产品的供需及贸易结构；（3）拉美：作为重要的农业净出口国，巴西、阿根廷为代表的经济体具备更强的贸易缓冲渠道，农产品价格上涨往往通过改善贸易条件带动出口收入增长，对拉美经济形成较为直接的支撑。历史上看，能源与农产品价格共振上涨的阶段，拉美地区农业出口改善的同时，其经济增长与人均收入水平也往往趋于回暖。

　　








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