2月以后，甲醇主力合约开始转为震荡运行。尽管伊朗甲醇装置持续停车，致使进口量显著缩减，但港口库存在华东MTO装置停车影响下，不仅未去化反而累积。整体而言，市场矛盾并不十分突出。在基本面向好预期博弈以及宏观情绪反复背景下，甲醇主力合约总体维持在区间内运行，上方在2600元/吨整数关口始终受到压制，下方则在2500元/吨整数关口受到一定支撑。

　　高开工、高供应带来压制

　　2025年一季度，国内仅投产1套280万吨/年的宝丰新材料（二期）煤制甲醇装置，其配套的100万吨/年MTO装置也同步投产，实际可流通甲醇量为零。由于甲醇新装置投产后运行不稳定，配套的MTO装置存在持续外采甲醇的行为。2025年二季度预计投产3套甲醇装置，共计420万吨/年，不过均有下游消耗装置配套。其中，宝丰三新材料（三期）100万吨/年MTO装置大概率会维持倒开车行为（即外采部分甲醇作为开车原料），而新疆中泰和宁夏冠能所配套的 BDO 装置预计在2025年年底才会投产。若投产顺利，二季度实际可流通甲醇增量预计在140万吨/年左右，考虑到目前煤头甲醇的开工率，对应约增加126万吨的产量。

　　根据相关机构统计，2022年甲醇春检规模在1200万吨/年左右；2023年春检规模明显缩小，仅在700万吨/年左右；2024年春检规模继续缩小，在500万~ 600万吨/年之间；2025年截至目前所统计到的春检产能约在500万吨/年。可以看出，春检规模总体呈逐年缩小趋势，这一点在甲醇检修损失量中也能得到印证。究其原因在于甲醇生产利润高企。一方面，受伊朗甲醇装置重启偏慢影响，2024 年甲醇市场一二季度进口量反预期下降，在内地货源需求大增的背景下，内地生产企业利润大幅修复，多套甲醇装置检修计划推迟到三季度，因此春检规模同比有所下降。另一方面，2025年，伊朗甲醇装置的回归同样在一定程度上延后，直到3月中下旬才正式进入大规模复工复产，在进口延续缩量的情况下，这将同样影响春检规模。

　　坑口煤价维持弱势，烯烃持续外采和低库存对内地甲醇价格构成支撑，以完全成本计算，甲醇生产利润仍维持在500元/吨左右的绝对高位。在当前煤头甲醇生产利润高企的背景下，部分生产企业的检修意愿受到影响。并且，目前初步统计的“春检”涉及产能远低于往年。不过，生产利润丰厚固然是一个考量因素，但装置本身经过连续运转后出现的材料疲劳、结垢和腐蚀等威胁生产的风险因素也不容忽视。尤其是去年没有进行过“春检”和“秋检”的生产企业，这部分企业检修所产生的产量损失更为确定和刚性，需密切关注“春检”后续的兑现程度。

　　4月中旬以前仍处于“春检”窗口期，预计煤头甲醇供应压力不会很大。但之后随着“春检”逐步结束，二季度煤头开工将重回高位，且在生产利润丰厚的加持下基数较高。目前天然气制甲醇开工已至高位，不过气头装置利润在盈亏平衡线附近震荡，气制甲醇产量继续向上增加的空间虽有限但基数偏大。此外，焦炉气制甲醇生产利润回升明显，对焦炉气制甲醇开工提升的正反馈颇为显著。从二季度来看，甲醇总体产量的绝对值仍处于高位，偏高的内地供应始终对甲醇价格形成压制。

　　进口增量将逐步显现

　　近些年伊朗新产能释放之后，其甲醇发货量上限也在逐渐放开。目前伊朗已稳居我国甲醇进口国首位。随着近期伊朗地区气温的快速回升，Sabalan（165万吨/年）、Marjan（165万吨/年）、Kimiya（165万吨/年）、ZPC一套165万吨/年、Kaveh（230万吨/年）、Arian（165万吨/年）等共计1055万吨/年的甲醇装置相继暖炉重启，该地区的甲醇装置正式进入复工复产节奏。虽然较市场预期略微延后，但仍早于去年，相应的利空影响也将逐步落地。不过考虑到船期因素，伊朗甲醇装置开工恢复后，其进口的实际增量要滞后20~30天。也就是说，到4月中下旬开始，甲醇进口增量才会开始兑现。与此同时，甲醇进口利润大幅回升至盈亏平衡线以上震荡，对甲醇进口带来边际利多影响。

　　前期，由于中国主港与欧洲、北美、印度、韩国、日本以及东南亚等地的价差长时间维持在运费之上，国内甲醇转出口到以上地区的船货明显偏多。而近期随着国内甲醇价格的回升和国际甲醇价格的回落，内外价差已大幅收窄，部分区域的价差甚至降至运费之下（即转出口已无利润），甲醇转出口贸易量也将逐步下降。

　　生产利润不佳影响下游积极性

　　2025年上半年，暂无新增外采甲醇的MTO装置投产，MTO产能投放以 CTO一体化装置为主。其中，宝丰新材料二期100万吨/年MTO装置在年初投放，目前运行正常；三期100万吨/年MTO装置预计在一季度末二季度初投放，配套的280万吨/年的甲醇装置已在试车中。不过，由于初期甲醇新装置运行的不稳定性以及MTO装置的倒开车行为，会有部分外采甲醇的需求。

　　2025年上半年，传统下游的新增投产主要集中于醋酸和MTBE，需关注醋酸在年中密集投放对市场的利多影响能否如期释放。不过，从当前醋酸的生产利润来看，如期投产的可能性存疑。而BDO等新兴下游也受生产利润不佳的影响，投产进度不及市场预期，部分原本应于2024年年底投产的装置推迟到2025年。考虑到产能的延期投放和实际兑现程度以及各品种的开工率，预计二季度传统需求对甲醇的实际新增消耗量在67万吨左右，新兴下游对甲醇的实际新增消耗量在70万吨左右，共计约137万吨。

　　传统下游的“金三”旺季表现尚可，但随着综合加工利润不断被压缩，目前仅在盈亏平衡线附近震荡，“银四”旺季预期将大打折扣。而且4月之后，随着梅雨高温天气来临，传统需求将进入季节性淡季，传统下游开工也将逐步回落。

　　MTO装置亏损幅度的扩大加剧了市场对MTO负反馈的预期。山东恒通（30万吨/年）、天津渤化（60万吨/年）以及江苏斯尔邦（80万吨/年）等多套内地和沿海MTO装置在4月中上旬的检修计划已基本确定，MTO在4月下旬开始将面临开工下滑的困境，需求大幅减量已成定局。

　　受阶段性进口缩量影响，港口库存预计在4月中下旬以前仍处于下降通道。但之后随着进口增量的兑现以及MTO装置检修带来需求减量，港口库存去化力度将开始收敛并逐步进入累积通道。此外，部分外轮卸货尚未计入主流库区，导致华东浮仓库存较高，该部分货源可通过沿江大型终端原料管输至非显性库区。在显性库存和非显性库存均处于高位的背景下，二季度中后期港口整体库存压力偏大，而且库存绝对值偏高对价格极为不利。

　　成本端弱势难改

　　目前动力煤已处于淡季初期，虽然气温会有所波动，但电煤日耗震荡下行趋势不会改变。电力终端在燃料库存同比偏高的影响下，对现货煤采购意愿偏低。虽然非电煤炭消费量稳中有升，但受煤炭价格持续下跌影响，企业采购心态偏谨慎，多维持低库存策略，需求增量释放不及预期。在中间和终端环节维持高库存、产地供应保持高位的背景下，动力煤供需关系偏宽松，煤市仍将承压，甲醇成本端难改弱势格局。

　　二季度，受“春检”影响，甲醇供应端预计先紧后松。4月中旬以前，由于内地仍处于“春检”窗口期，MTO开工维持高位，“银四”传统需求旺季预期仍在，进口缩量明显叠加港口基差维持高位背景下，2509合约有一定的反弹动能。但之后，随着国内和伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归将导致港口库存呈现累积趋势，而传统需求和MTO需求也面临下行困境，在成本端弱势格局不改的背景下，二季度逢反弹沽空甲醇2509合约更具性价比。（期货日报）

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