高盛表示，全球炼油市场正经历罕见供需错配：成品油利润率持续走高，但炼厂开工量未能同步提升。过去两个月，全球成品油利润率明显上涨，同比增加约30美元/桶，美国柴油利润率更升至超过100美元/桶的历史高位；与此同时，全球炼厂加工量同比减少近700万桶/日。

　　高盛认为，炼厂产能受限是导致市场背离的核心原因。目前全球约1000万桶/日炼油能力处于停产状态，其中中东和俄罗斯炼厂因无人机及导弹袭击受到严重影响，两地炼厂开工率均仅约60%。此外，中国成品油出口配额限制以及部分国家高油价环境下的燃油价格管制，也进一步限制了炼厂运行。

　　从历史规律看，炼厂利润率上升通常会刺激更多产能释放，并最终推动库存增加、利润率回落。但此次供应冲击导致炼厂难以扩大生产。高盛模型显示，若全球炼厂停产规模持续增加100万桶/日，通常会导致炼厂开工量下降约60万桶/日；同时，美国柴油利润率在12个月后将提高约3美元/桶。

　　高盛认为，当前炼厂供应约束短期难以快速缓解。未来12个月，印度和中东预计新增约50万桶/日炼油能力，但若中东和俄罗斯炼厂遭袭持续，新增产能不足以抵消现有损失。该行预计，成品油利润率将在较长时间内高于历史平均水平，尤其是柴油市场仍具支撑。

　　此外，高盛继续看好柴油作为地缘政治风险对冲资产。欧洲柴油远期价差自该行7月底提出相关观点以来已上涨超过30%，若炼厂停产持续，该价差仍可能进一步上涨50%至60%。

　　






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