摩根大通表示，自美伊冲突爆发以来，该行首次无法给出明确基准情景。此前其认为100美元/桶油价、5美元/加仑汽油、4%总体通胀或10年期美债收益率突破5%可能成为美国政策“红线”，推动霍尔木兹海峡重新开放。但六个月后，多项门槛已被突破，冲突退出路径反而更加模糊。

　　目前布伦特原油约106美元/桶，而摩根大通根据供需基本面估算的9月合理价格仅约90美元，意味着市场计入约16美元风险溢价。按照每损失100万桶/日供应推高油价约4美元的经验法则，这相当于市场正在为现有约1000万桶/日供应扰动之外，再额外计价400万桶/日潜在损失。红海航运、沙特东西输油管道以及俄罗斯炼厂遇袭，均增加了风险。

　　不过，摩根大通认为原油进一步大幅上涨并非必然，关键在于市场如何通过库存和需求实现再平衡。该行4月曾预计冲突将导致约16亿桶库存消耗，使可用库存从84亿桶迅速逼近运营下限；实际截至目前，全球原油及成品油库存仅减少5.55亿桶，约为此前预期的三分之一。

　　其中，美国库存减少2.19亿桶，中国减少1.47亿桶，欧洲和日本分别减少7700万桶和6900万桶，而韩国反而增加1200万桶。相比库存下降，需求破坏承担了更大调整压力：3月以来全球石油需求同比减少约440万桶/日，高于库存释放折算的290万桶/日。需求下降压制了油价，这也解释了为何如此大规模的供应冲击下，冲突以来布油平均价格仍仅约94美元。

　　库存缓冲也尚未耗尽。摩根大通估算，美国、日本、韩国和欧洲合计仍可释放约1.2亿桶；中国若以100万桶/日速度去库存，年底前还可释放约1.2亿桶，其他非OECD国家约可贡献1000万桶。这将把全球库存推向约76.5亿桶的“压力阈值”，此后市场才会明显变得脆弱。

　　因此，在中东石油流量维持当前水平的情况下，摩根大通认为四季度和12月布油价格可能分别比现有预测高约7美元和8美元，但全球仍有足够库存“弹药”缓冲长期供应扰动，短期内限制油价进一步失控上涨。

　　






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