德银10月19日研报对SpaceX维持买入评级及235美元目标价，认为算力需求及定价支撑2027年业绩，但2028年以后仍存不确定性，股价越来越受AI板块驱动。

　　报告预计三季度营收126亿美元、同比增127%，毛利率约59%，EBITDA超66亿美元。其中AI收入受云托管完整季度贡献带动，环比增至近三倍、约60亿美元；连接业务收入同比增60%至近50亿美元，消费宽带用户增至1350万，月均收入环比降2美元至64美元。资本开支预计190亿美元，自由现金流净流出140亿美元。

　　算力部署是2027年最大变量。公司目标为2026年底超过2GW、2027年底5至10GW；报告按约6GW建模，已识别未来数年5至7GW电力来源，预计2027年新云业务收入700亿至900亿美元，取决于投产时点及价格。

　　报告将2027年营收、EBITDA预测由1150亿、780亿美元升至1250亿、840亿美元，高于市场预期1080亿、650亿美元，资本开支预计超2000亿美元。针对2028-2029年定价正常化的担忧，德银暂假设2028年每GW算力定价下降25%，至约300亿美元。

　　长期看，德银认为SpaceX意在以最低成本扩大地面算力，并最终向轨道部署延伸，以支持领先的AI智能及推理能力。财报需关注新云业务定价与合同、Cursor贡献、Grok Bot采用情况、数据中心资本开支，以及80亿美元频谱交易后的美国业务布局。第15次星舰试飞预计11月中下旬进行，德银预计此次不会尝试捕获第二级飞船。

　　






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