外媒2月19日消息；尽管黄金过去五年累计涨幅超过170%，部分市场人士开始质疑牛市是否过热，但摩根大通（J.P. Morgan）最新观点认为，看空逻辑“有其道理，却难以成立”。

　　该行私人银行与全球策略团队指出，本轮金价飙升的最大驱动因素，是地缘政治动荡与全球经济碎片化趋势加剧，叠加对财政失序、通胀与货币贬值的担忧，使黄金在压力时期持续跑赢其他资产。

　　摩根大通提出两大潜在风险：其一是央行需求可能见顶甚至转为抛售。自2022年俄乌冲突以来，各国央行净购金规模翻倍，成为结构性买盘核心力量。历史上英国在1999至2002年间大规模拍卖黄金储备，曾导致金价短期下跌。但当前情况明显不同。2025年调查显示，95%的央行预计全球黄金储备将继续上升，无一预期下降。尤其是中国，其黄金储备仅占外汇储备约8.6%，远低于发达经济体平均水平，未来仍具增持空间。波兰、印度与巴西等新兴经济体也在推动结构性需求。

　　第二个风险来自散户投资者。年初金价曾一周暴涨20%后又迅速回落，显示短线资金活跃。但从长期看，黄金ETF持仓约1亿盎司，仅相当于全球央行持有量的8%，仍低于2020年峰值。摩根认为，散户虽会放大波动，但难以主导长期趋势。

　　该行预测2026年央行季度购金量将达585吨，并强调美元走弱、利率下行与全球不确定性仍构成顺风。尽管上涨路径不会线性展开，但官方储备多元化与投资需求扩张的长期趋势尚未终结，黄金重估过程仍在延续。

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